复盘曩昔的战略，在 2020 年中战略中，咱们提出“把握从自动去库存转向被迫去库存的拐 点”；在 2021 年度战略中，咱们提出“周期现已发动，不要忽视贝塔的力气”、“站在新一轮 大周期的起点，咱们能够达观一点”、“与周期共舞的勇气，弹性和盈余成为近期的要害”； 在 2021 年中战略中，咱们提出“补库周期修整再动身，还将迎来第2次自动补库存和被迫 补库存阶段”、“博弈行情大概率会呈现 2021 年 Q3”。关于行将降临的 2022 年，咱们提出 新的战略观念“赚贝塔的成绩和阿尔法的估值”、“寻觅赢利修正的贝塔，而且从中寻觅 α 优质标的”。
咱们的战略严峻遵从库存周期的动摇，因为库存周期每四年一次，所以年度级别上，遵从 库存周期仍然是咱们出资化工周期最有用的战略。在被迫去库存和自动补库存期间做价格 的进攻，在被迫补库存和自动去库存期间做价格的防卫。现在咱们正处在从库存周期价格 进攻向价格防卫战略的切换期，咱们的战略“赚贝塔的成绩和阿尔法的估值”和“寻觅赢利修 复的贝塔，而且从中寻觅 α 优质标的”旨在提示出资者，周期的方向比标的挑选更重要， 顺势而为。
虽然从中周期和美元周期的维度来看，本轮周期所在的方位能够类比 2002 年，可是若从 康波周期的方位来看，2002 年归于康波周期自昌盛向阑珊期切换的年份。在康波阑珊期 更简略呈现大宗产品的牛市，而现在咱们正处在康波惨淡期，面对愈加严峻的经济增速压 力，也是滞胀的危险。放则滞，收则衰，或许是未来面对的局势。
康波惨淡期存在几项显着的特征，1）惨淡期大多以滞涨局势，以阑珊结束；2）康波惨淡 期伴跟着经济转型，结构优化；3）大国之间，主导国和追逐国之间冲突加大。双碳既是 经济转型结构优化的需求，也是主导国束缚追逐国的手法，因而从中长时刻维度，咱们关于 双碳主旋律带来的胀的趋势仍然是看好的。双碳在供应端推动传统动力本钱，前进资源回 报中枢和盈余继续性，在需求端推动新动力增速，前进估值中枢。虽然在更短的库存周期 方面，咱们以为现已进入库存周期后半段，咱们将从价格进攻转向价格防卫和修正。长短 周期的方向虽不同，可是从嵌套的视点并不矛盾。
本轮化工品库存周期自 2020Q2 进入被迫去库存周期，产品价格自底部爬高，在 2021Q2 进入自动补库一起迎来价格加速上升，而且在 2021Q3 跟着能耗双控的发酵进入高潮。但 是跟着国家关于煤炭价格的管控方针出台，也伴跟着 Q4 地产危险的影响，化工品价格迅 速冷却，挤出泡沫。未来的一年，三大需求方面，国内地产危险开释，托而不举的方针不 足以支撑需求；出口高增速面对回落危险，很多海上货品在港口周转加速后构成敏捷补库 削弱订单；CPI 或许成为经济支撑点，从 PPI 向 CPI 的传导也是咱们的主线之一。
国内地产下行压力较大，方针有望转向稳添加，托而不举。本年 4 月份以来国内房子单月 新开工面积同比下降，累计数据由 7 月接连负添加；房子竣工面堆集计同比虽然坚持 20% 左右中枢添加，但考虑到从头开工至竣工的 1.5-2 年的推延，未来国内地产需求面对较大 下行压力。从近期的方针发声和落地数据来看，方针已开释出活跃信号并有望转向稳添加， 但全体判别，托而不举的方针缺少以维系相关化工品的高价。
出口事务同比将会面对压力：2020Q2 以来我国出口强势上涨，背面首要驱动力为：1） 全球经济复苏布景下，我国疫情快速得到操控、开工敏捷康复，然后完结供应代替；2） 海外对防疫物资需求巨大；3）美国财务搬运付出下的额定产品需求及美国地产出售热拉 动下的地产后周期需求。本年 3 月以来，出口实践值当月同比增速进入下行期，特别是 8 月及 9 月，虽然出口名义值月同比看似回转上升，但若除掉价格要素后，我国出口实践值 同比中枢现已降至个位数。跟着美国财务搬运付出退出、美国个人耐用品需求落潮，全球 疫情降温、防疫物资出口继续转弱，以及出口代替继续边沿回转等要素的共振，下一年我国 实践出口增速的下行压力将进一步凸显。
依据海关总署发布的我国出口美国数据及美国商务部发布的自我国进口数据可见，本年 4 月起两者差值快速累积，9 月我国出口口径数据已超出美国进口口径数据约 100 亿美元， 导致这部分差值的原因在于在途货品及到港未清关货品的累积。本年 1-10 月，我国出口 口径数据超出美国进口口径数据累积为 569 亿美元，比照 1-10 月我国出口美国总金额为 4653 亿美元，即现在停留在海上或美国港口的货品约为我国 1-1.5 个月的对美出口量。 考虑到本年二季度以来海运运力严峻及美国港口工人的严峻紧缺，大批集装箱及货品停留 在美国港口，因而跟着未来海运压力缓解、美国港口运转功率及商场需求前进，这部分出 口差值将转化为美国商场的有用库存，然后进一步添加我国出口压力。
10 月份以来我国出口美国集装箱运费呈现显着边沿改进，截止 12 月 17 日我国至美西、 美东集装箱运费别离为 1.49、1.72 万美元/FEU，较 9 月份的高点别离下降 27.5、22.5%。 我国作为化工大国，多种化学品产能占全球产能比超越 50%，一起，如轮胎、橡胶助剂、钛白粉、聚氨酯、磷化工、化肥、农药、染料等产品出口占比超 30%。咱们选取了多种产 品，挑选其间海运受损较大的品类，详细办法为：
1）依照一个集装箱的货值巨细来评价， 一起 2）结合产品年度出口的总金额及出口占比，即：低货值且出口金额及比重较大的产 品，遭到海运费暴升的影响更大。关于常用的 40 寸集装箱，其标准柜的内尺度为 11.8 米 *2.13 米*2.18 米，体积为 55 立方米，配货毛重 22 吨。比较不同产品的单柜货值可见， 轮胎、PVC 地板、磷酸二铵、长丝的出口占国内产值比重较高，且单柜货值较低，其间 磷酸二铵出口首要以东南亚为主，即意味着海运费的上涨关于轮胎、PVC 地板、长丝的 出口赢利影响较大。一起，轮胎、长丝的出口金额/单柜货值较高，意味着轮胎和长丝的 出口依托更多的集装箱，在集装箱周转严峻的布景下，轮胎和长丝的出口量受海运运力不 足影响较大。
短周期进入后程，原资料价格下行，咱们以为此前受损于原资料高价的职业及标的将在库 存周期后半段取得原资料下行的收益。依据“根底化工（中信）”职业分类，咱们挑选出 2017 年出售毛利率同比 2016 年削减 3pct 以上的企业，再以此为根底挑选出 2018 年出售毛利 率同比 2017年添加 2pct以上的企业，以研讨化工企业在原资料下行周期的赢利修正状况。 多家标的在 2017 年毛利率阅历显着下滑后，18、19 年呈现显着上升，其主营事务首要会集在中下流产品。 因而，咱们看好终端运用偏下流消费品或许化工制品类的赛道，其受上游原资料涨价影响 冲击较大，且具有较大的复苏弹性，如轮胎、橡胶绑带等橡胶类制品，聚氨酯胶、保温板、 PVC 地板等塑料及建材类制品，生物柴油、生物发酵制品等生物基产品，以及具有生长 性的新资料赛道及产品等。
当时国内 PPI 快速上行，与 CPI 构成显着剪刀差，预期将拉动 CPI 的上行。从前史上看， CPI 与粮价及化肥价格呈显着正相关性，故在 PPI 向 CPI 的传导阶段，要点主张重视农化 职业的出资时机。
差异于上一轮库存周期的当地在于，上一轮库存周期的 CPI 驱动首要来自于猪价，粮食价 格并未呼应，而本轮库存周期的 CPI 驱动伴跟着粮食价格十年一遇的大周期。而依据咱们 的研讨，高粮价关于农化开支存在 1 年左右的抢先，因而本轮 CPI 上行的主角将会是粮食 上行带来的农化职业出资时机。
依据美国通胀高企，为缓解通胀压力而或许选用的下调中美关税的办法，咱们进行了本主 线的剖析。
橡胶、塑料及有机化学品为美国自我国进口首要化工品。从塑料及其制品的进出口状况来看，中美两国的买卖联络较为亲近，全体化工产品出口量继续添加。买卖冲突开端初期，橡胶和塑料制品受 多次序加征关税清单影响，出货值开端下滑，2019 年全年同比削减 1%，2020 下半 年以来，海外疫情开端涣散，美国国内供应缩短叠加经济复苏需求旺盛，中美关系有所缓 和，美国针对化学品、塑料等医用及化工产品会集发布了扫除清单，橡胶和塑料制品出口 值显着上升。
假若未来削减关税，塑料制品、橡胶制品等有望深度获益。买卖冲突以来加征关税带来的 额定本钱由美国进口商承当，并进一步搬运至下流顾客，推升通胀压力的一起也对美国 的 GDP 和作业造成了不同程度的影响。近来中美关系逐渐平缓，美国方面于 10 月 5 日 发布了新一轮加征关税扫除清单，触及 549 项产品，未来假使削减、乃至扫除部分产品 关税，将为前期清单触及职业带来新一轮时机。依据每次关税清单触及产品及相关产品比 较优势，咱们看好塑料制品、橡胶制品在未来关税下调的布景下出口端赢利得到极大改进。
塑料制品海外需求旺盛。疫情影响海外供应受限，我国塑料制品出口额 2020 年大幅添加 至 852.7 亿美元，出口金额同比继续添加。在当时首要出口产品加征关税的情形下，反映 出塑料制品海外商场的旺盛需求。我国塑料制品出口国家中，美国商场占比达 30.4%，欧 盟商场占比 17.7%，东盟和日本别离占比 8.7%、6.5%。
PVC 地板出口额继续添加，比较优势显着。PVC 具有环保、可收回运用、设备简洁、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等长处，深受欧美商场欢迎，而欧美等国家人工本钱较高，相 关地板企业逐渐转型为地板品牌商和买卖商，国内出产企业首要为品牌商和买卖商供应 OEM、ODM 产品，比较优势显着。我国 PVC 地板 2020 年出口量 6.3 亿平方米，占总产 量的 61.4%，出口金额约 55.6 亿美元。我国 PVC 地板出口国家中，美国商场占比达 60%， 加拿大、德国算计占比约 10%。
橡胶制品出口受关税影响较大。我国是轮胎和橡胶制品出口大国，美国对华买卖制裁清单 中，简直包含了一切橡胶制品，叠加海外轮胎双反税影响，2019 年以来橡胶制品出口金 额有所下滑。作为全球榜首大天然橡胶进口国和消费国，我国具有完好的橡胶工业链，且 产品的职业掩盖率高、区域工业集群制作完善，产品归纳竞赛力强。我国橡胶制品出口国 家中，美国商场占比达 14%，其他国家占比较为涣散，英国、加拿大、日本占比别离为 6.0%、4.6%、4.2%。
塑料制品、橡胶制品职业公司营收弹性测算。我国对美国的塑料制品出口占到总出口的一 半以上，出口产品中既有塑料制品也有与塑料加工职业相关的产品，加征关税初期对我国 塑料职业全体需求的冲击较大，影响多家以出口为主公司的产品竞赛力。
五、轿车复苏：缺芯导致2021年车市全体遭受小年，估量2022年将触底反弹
（1）商用车：2022H2 商用车销量低迷，蜂窝陶瓷工业链需求短期遭到按捺，国六效应 或延至 22 年放量
“国六”排放标准将挨近履行大年。2016 年 12 月环保部与国家质检总局发布《国家第六阶 段机动车污染物排放标准》，宣告自 2020 年起全面推开履行国六标准。详细履行标准按车 型不同分 A（过渡阶段）、B（终究阶段）两个阶段：（1）轻型轿车：A 阶段开端时刻为 2020/7/1，B 阶段开端时刻为 2023/7/1；（2）重型柴油车：A 阶段开端时刻为 2021/7/1， B 阶段开端时刻为 2023/7/1；（3）燃气车：A 阶段开端时刻为 2019/7/1，B 阶段时刻为 2023/7/1 及今后。
结合京津冀区域大气污染防治要求及城市本身需求，部分城市及省份已开端提早履行，目 前约有 1/3 的省份已进入国六 A 的履行阶段，国六乘用车及商用车已接连出货。2020 年 1 季度受疫情影响、乘用车途径库存较高，国家发改委等十一部分于 4 月 29 日发布《关于 安稳和扩展轿车消费若干办法的告诉》，允许国五标准轻型轿车出产过渡期推延至 2021 年 1 月 1 日、出售及挂号推延至 2020 年 1 月 1 日（仅限当时未履行国六区域）。依据我 们调研反响，2020 年 7 月 1 日为乘用车国六 A 强制履行阶段、主机厂产线已提早进行同 步切换，一起全国约 1/3 省份已履行轻型车国六标准、无法继续注册挂号国五车型。咱们 估量随同经销商途径内国五车型库存的逐渐去化后，该方针对 2020-2021 国六车型实践产 销量影响有限。
国六标准将添加壁流式蜂窝陶瓷的运用。新标准在 NOx（氮氧化物）、PM（颗粒物）、CO （一氧化碳）等方针上都提出了较高的减排要求。其间 NOx 需于国六 B 阶段较国五标准 下降 42%、PM 需下降 33%，CO 需于国六 A 阶段较国五标准下降 29%。排放标准的提 高除了带来对原有 TWC、SCR 产品更高的技能方针要求外，还将引进 GPF/DPF 为代表 的壁流式蜂窝陶瓷协作运用，将直接提振蜂窝陶瓷商场总用量需求。
因为国六法规为强制切换，咱们以为蜂窝陶瓷职业规划添加确认性高，为稀缺的优质赛道。 经过全职业分类型测算，咱们以为国内蜂窝陶瓷商场将从 2019 年的 66.7 亿添加至 2022 年的 116.5 亿元，年化复合增速 20.4%。考虑到现在车型我国三、国四占比仍较高，未来 若有针对存量车的强制法规进一步履行，则蜂窝陶瓷商场规划有继续扩展的潜力。此外我 们还需考虑到，船用及 T4 非路途监管的需求也能为国内蜂窝陶瓷商场供应部分增量。
2022H2 商用车销量低迷，蜂窝陶瓷工业链需求短期遭到按捺，国六效应或延至 22 年放 量。因为国六车型尾气处理本钱比国五车型贵约 2-3 万元，部分柴油车顾客挑选在 7 月 1 日节点前购车，导致柴油消费需求在上半年部分透支，6 月起柴油商用车销量同比开端 下滑。此外，部分区域对推延柴油车国六时刻节点，延期 2-6 个月不等，导致 2021H2 蜂 窝陶瓷需求不及预期。但国六标准在全国的施行是必然趋势，蜂窝陶瓷递延需求将在 2022 年放量，咱们看好长时刻蜂窝陶瓷工业链可观的增量空间及未来 1 年左右的预期回转趋势。
（2）乘用车：轿车缺芯导致 2021 年销量低迷，2022 年芯片供应康复后或反弹
受芯片缺少影响，国内乘用车销量自 2021 年 5 月以来同比继续为负，5/6/7/8/9/10 月销 量同比别离为-1.7%/-11%/-6.8%/-11.5%/-16.2%/-4.9%，与乘用车商场一般呈现的“上半年 弱、下半年强”的趋势相反。但从 2020 年下半年销量逐月递加及 2021 年下半年同比降幅 逐渐收窄的趋势来看，芯片严峻趋势有所缓解。2021 消吃力有望递延至 2022 年，看好当 前处于成绩相对低谷期的轿车资料工业链鄙人一年的反弹行情。
三大赛道远景杰出，公司生长空间满足。公司凭仗多年展开阅历堆集及与实控人企业的协 同展开效应，现在构成了以信息资料、环保资料、大健康事务三大事务为主的展开体系， 逐渐展开为国内新资料抢先企业。短期内全球 OLED 出资进程加速，估量将带动公司 OLED 上游资料出货量快速前进；中长时刻布景下公司现已有 OLED 制品资料鄙人流厂商进 行放量验证，如验证经过完结批量供应则有望快速前进商场占有率。一起公司研制投入水 平较高，公司在钙钛矿太阳能电池、锂电资料、PI 资料、OLED 等范畴布局了上百项专利， 若后期转化为商业出产后长时刻生长空间较大。
下流景气量复苏，短期疫情不改公司长时刻展开方向。受疫情影响，2020 上半年特别是 3-4 月份海外终端需求呈现大幅下滑，但在进入 5 月后海外需求逐渐康复。从下流轿车职业销 量看，美国轻卡销量于下半年显着上升，全年销量较 19 年下滑起伏收窄至-9.7%；欧盟 27国乘用车注册量较19年下滑起伏收窄至-35.2%，比照3-4月份别离有单月-67%和-79% 的下滑；国内乘用车销量则自 3 月起快速前进，全年销量同比 19 年仅下滑 6.1%。
从下流 液晶及 OLED 职业看，液晶电视面板出货量 Q3 体现尤为强势，同比转正，全年下滑起伏 则收窄至-5.0%。咱们以为国内外疫情对公司运营的影响逐渐削弱，短期疫情的影响不改 公司长时刻生长方向。公司布局三大工业，其间显现资料职业商场巨大，公司作为国内龙头 职业位置安定，已展开成为全球抢先的高端液晶单体供应商，并布局 OLED 资料工业链， 一起活跃扩展电子化学范畴的聚酰亚胺、光刻胶等资料。
环保资料职业获益于国六排放标 准已进入分阶段施行期，沸石分子筛需求显着上升，疫情后需求康复可期。公司沸石系列 环保资料的出产技能世界抢先，2015 年非揭露征集的二期扩建项目已于 2020 年末悉数建 成达预订可运用状况，一起公司于 2018 年发动了 7000 吨的新沸石环保资料制作项目， 产能开释将匹配上职业需求的添加。大健康工业方面公司则经过多年对商场的开辟和对技 术的储藏，结合外协研制和吞并收买等办法，不断增强本身的实力，在新的展开要害行将 降临阶段走在堆集和展开的快车道上。（陈述来历：未来智库）
自 2017 年并购王子制陶后，公司蜂窝陶瓷客户序列逐渐强大：商用车方面，公司国五产 品（包含 SCR、DOC、POC 等）已进入国产商用车如玉柴、潍柴、一汽等企业的供应链， 国六 DPF 产品已于下流客户严密协作送样验证，为国六施行做好满足储藏；乘用车方面，公司 TWC 产品已在北汽、春风、长安等多种车型完结批量供货，国六 GPF 产品已得到 多个自主品牌的公告公示。现在公司蜂窝陶瓷商场市占率仅 1%左右，咱们估量随国六标 准于 2020 年的全面切换，公司不只获益于进口代替的增量逻辑，高附加值的国六产品还 可为显着前进公司蜂窝陶瓷板块赢利率水平。
携手高瓴及松柏本钱，齿科资料生长空间或超预期。2020 年高瓴和松柏拟经过增资、受 让老股等办法对公司子公司爱尔创进行拟出资金额不超越 7 亿元的的出资。依托国内义齿 龙头爱尔创，公司完结氧化锆粉体-义齿-数字化口腔服务全流程整合，敞开线上出售和线 下诊所及医院协作的新模式。此次引进战略出资对公司具有重要含义，使公司有望继续开 展高功率的外延拓宽。
公司是润滑油与车用尿素龙头，2021 年收买贝特瑞子公司贝特瑞（天津）与江苏贝特瑞 100%股权，并在四川、江苏树立子公司投建磷酸铁锂产线，由此进入磷酸铁锂正极范畴。 依据高工锂电数据，贝特瑞 2020 年磷酸铁锂出货排名全职业第二，下流客户掩盖干流电 池厂宁德年代、比亚迪等企业。公司经过收买龙头企业的办法介入磷酸铁锂职业，比较钛 白粉、磷化工转型做磷酸铁锂的企业而言更具客户优势，一起产品开发期大大下降，或将 更快获益本轮磷酸铁锂景气周期。
8 月 18 日公司发布公告，控股子公司常州锂源拟于新 洋丰签署《磷酸铁项目出资协作协议》，计划一起出资 2 亿元在湖北荆门市树立合资公司 湖北丰锂新动力科技有限公司，常州锂源拟认缴出资 8000 万人民币，持有标的公司 40% 股权。合资公司树立后将当即发动 5 万吨/年磷酸铁项目制作（一期规划），估量将于 2022 年 2 月建成投产。此外据新洋丰发表，项目二期规划有 15 万吨磷酸铁及配套 150 万吨/ 年选矿、30 万吨/年硫铁矿制酸、40 万吨/年硫磺制酸、20 万吨/年磷酸、30 万吨/年渣酸 归纳运用及 100 万吨/年磷石膏归纳运用项目，估量于 2022 年 12 月建成投产，项目计划 出资总额为 25-30 亿元人民币。
康波惨淡期存在几项显着的特征，1）惨淡期大多以滞涨局势，以阑珊结束；2）康波惨淡 期伴跟着经济转型，结构优化；3）大国之间，主导国和追逐国之间冲突加大。双碳既是 经济转型结构优化的需求，也是主导国束缚追逐国的手法，因而从中长时刻维度，咱们关于 双碳主旋律带来的胀的趋势仍然是看好的。双碳在供应端推动传统动力本钱，前进资源回 报中枢和盈余继续性，在需求端推动新动力增速，前进估值中枢。虽然在更短的库存周期 方面，咱们以为现已进入库存周期后半段，咱们将从价格进攻转向价格防卫和修正。长短 周期的方向虽不同，可是从嵌套的视点并不矛盾。
本年 10 月下旬以来“保供稳价”方针力度加码，期货带动现货价格显着回落，保供稳价限产 限电束缚出产而原资料端的剧烈动摇也使得企业自动去库。可是，双碳方针决议了胀仍然 是未来一段时刻的主旋律，虽然库存周期的方向开端向下，可是双碳关于供应端的束缚使 得资源品和类资源化赛道的供应强力缩短，盈余继续性将会在更长的维度超预期。
咱们测算了化工品电耗和归纳能耗，依照单位产值进行和排序，单位产品对应的电耗和综 合能耗较高的品种盈余有望坚持高位。咱们选出的前五大产品是：黄磷、工业硅、电石、 固体烧碱和组成氨。
我国在 2020 年 9 月的第 75 届联合国大会上清晰 2030 年前碳达峰、2060 年前碳中和的 方针。完结碳中和的要害是转化动力结构，前进非化石动力的发电份额。IEA 猜测全球光伏和风能在总发电量中的占比将从现在的 7%前进至 2040 年的 24%。估量国内到 2030 年风电、光伏累计装机别离将到达 720GW、1386GW，年均增速别离为 9.8%、18.5%。
风电、光伏装机的前进带动上游资料需求添加。光伏组件有电池片、密封胶、胶膜、光伏 玻璃、背板与铝边框组成，相关上游化工质料包含硅化工、EVA、POE、纯碱、PVDF 等。 风机叶片包含基体资料、增强资料、夹芯资料与结构胶，其间基体资料有聚氨酯体系、环 氧树脂+聚醚胺体系，增强资料有玻璃纤维、碳纤维，夹芯资料有 PVC 泡沫、HPE 泡沫。 主张重视扩产周期长、认证壁垒强的环节。
胶膜单平克重前进带来 EVA 需求，叠加光伏级 EVA 扩产周期长，EVA 供需格式向好。 光伏胶膜是光伏组件的重要封装资料，其上游为光伏级 EVA 树脂。光伏料占 EVA 消费比 例约 27%。光伏级 EVA 树脂扩产周期长，产能前进速度较慢。而需求端，碳中和布景下 光伏装机量将快速添加，且胶膜单平克重前进，带来 EVA 的增量需求显着，构成供需错 配格式。此外，现在 EVA 全球产能约 520 万吨，我国大陆产能 97 万吨，占比约 18.6%， 其我国内能出产光伏树脂的只要斯尔邦、联泓新科、台塑宁波三家。
风机大型化与轻量化大幅下降投标价格，前进风电经济性。依据国家动力局数据， 2021Q1-Q3 国内风电发电量达 471.5GWh，占全国发电量的 7.8%左右，发电占比逐渐提 升。陆优势电、海优势电补助别离于 2020、2021 年末退出，倒逼风机企业降本。现在风 机的大型化与轻量化技能前进大幅下降风机价格，2021 年以来国内风机投标价格继续下 行，9 月 3MW、4MW 风机价格别离降至 2410、2326 元/kWh。风机投标本钱的下行大幅 前进风电经济性，未来装机量增速可期。咱们看好风电装机量前进给上游环氧树脂、碳纤 维、聚氨酯及辅料聚醚胺、环氧结构胶企业带来的成绩弹性。
库存周期下行期间，贝塔偏防卫和修正，所以阿尔法特色会更重要，偏重从以下子赛道挖 掘时机。
国内轮胎职业束缚要素趋于缓解。从本年上半年以来国内轮胎企业成绩体现来看，现在轮 胎职业处于成绩低谷，已遭受 EPS 和估值双杀。但跟着原资料、海运、轿车供需等束缚 要素趋于缓解，各公司成绩有望继续回暖，咱们看好头部企业鄙人一年迎来戴维斯双击。
首要，咱们判别海运的供需矛盾有望在未来半年得到缓解并鄙人一年 H2 呈现回转。榜首， 欧美等兴旺国家工业产能运用率已康复至疫情前水平，海运“单行道”的局势有望逐渐改变。 第二，跟着防疫办法免除以及疫情后财务补助结束，美国仓储运输业作业人数及港口工人 人数已康复至疫情前水平，港口功率有望逐渐前进。第三，本年 3 月起国内集装箱制作出 货值快速前进，一起新接船只订单量呈现显着提速，故估量未来半年至一年船只及集 装箱供应压力将显着平缓。
关于原资料价格，上一年下半年起天然橡胶、组成橡胶、炭黑、钢帘线等轮胎原资料价格持 续上涨，轮胎企业本钱承压，毛利率于 21Q1-3 呈现不同程度的下滑。但自 5-6 月份起， 原资料价格开端呈下行趋势，仍以原资料本钱占比最高的天然橡胶为例，其 Q3 现货均价 为 1950 美元/吨，较 Q2 均价有显着下滑。当时原资料价格处于相对高位并稳中趋降，同 时从报表上看，企业原资料价格传导至终端并反响在报表端一般需求 2-3 个月，且在企业 继续涨价的布景下本钱压力将向下流转嫁。
关于轿车商场，11 月全国轿车产销量别离完结 258.5 万辆和 252.2 万辆，其间乘用车产 销量别离完结 219.2 万辆和 223.2 万辆，自 9 月份起接连完结环比添加，复苏趋势已呈现。 从前史上看，9-12 月是传统轿车产销的旺季，且自第四季度起，芯片缺少逐渐缓解供应端 改进，轿车职业进入补库周期，一起新动力轿车的继续方针影响及旺盛需求将进一步拉动 职业景气向上。
国内出口缓解，企业有望赚取海外商场高额赢利。本年上半年及三季度海外轮胎头部企业成绩均呈现不同程度的回暖，首要源于全球供应受海运影响严峻，然后引发的价格上涨。 据海关总署数据，本年 10 月机动小客车用轮胎、客车或货运轿车用轮胎出口数量别离完 成 1936.1 万条、953.3 万条，自本年 3 月以来稳步前进。跟着海运运力前进，国内轮胎 出口有望得到继续缓解。现在海外商场轮胎价格因供应缺少而暴升，而此前国内轮胎出口 企业为坚持经销商粘性，在承当部分海运费的一起，更难以完结对海外经销商的涨价。故 一旦海运运力复苏，国内企业有望从头赚取出口海外商场的高额赢利，完结赢利中枢的提 升。
国内竞赛格式有望进一步优化。国内因出口不畅导致竞赛加重，格式有望进一步优化。国 内轮胎职业阅历了前期快速的扩张和同质化的剧烈竞赛，从 2014 年开端呈现分解。首要 原因在于职业低谷的自我出清，一起 2014 年 7 月起美国对华乘用车和轻型卡车轮胎的“双 反”查询，进一步催化加速了出清的进程。从业界企业数量视点，国内轮胎公司从新近的 400 余家已削减至现在的 200 家左右，其间在职业协会存案的规划出产企业约为 40 家（其 中本乡企业为 30 家），已开端完结出清。本年上半年，海运承压相同导致了出口不畅，国 内里小企业原先依托出口的高额赢利可牵强坚持生计，而现在则不得不内卷进国内商场的 剧烈竞赛中，赢利率快速下滑。
一起在国内轿车商场需求低迷的布景下，国内商场竞赛进 一步加重，全体轮胎职业开工率呈继续下滑趋势，当时半钢胎、全钢胎开工率均坚持在 55%-60%区间。除职业界落后的小企业不断出清外，上市公司内部也呈现出显着的分解。 从曩昔几年看，头部企业如小巧、赛轮在营收体量和赢利率水平上均抢先尾部公司显着。 从本年上半年看，各上市轮胎企业的规划和赢利率分解进一步加重。因而，咱们以为职业 的马太效应在本年尤为剧烈的商场竞赛中将愈加凸显，头部企业将充分发挥其规划、途径、 运营管理和研制等优势，稳固其职业位置，职业将迎来竞赛格式优化后的周期底。
头部企业的新海外工厂稳步推动，未来将继续开释成绩增量。关于国内三家头部轮胎上市 企业小巧轮胎、赛轮轮胎和森麒麟，其均已于海外有工厂布局，别离坐落泰国（小巧）、 越南（赛轮及其与固铂的合资工厂）和泰国（森麒麟），一起新的海外工厂在稳步推动。 小巧的塞尔维亚工厂将于 2022 年投产，赛轮的柬埔寨工厂已于本年 11 月完结投产，森麒 麟的西班牙工厂预期将在 2023-2024 年投产。咱们以为海外新基地的投产将为头部企业 进一步奠定先发优势：
1）继续的本钱开支和产能放量前进公司规划和市占率；2）更趋全 球化的布局可协助公司有用躲避买卖壁垒及海运危险；3）新工厂紧邻欧洲商场和头部车 企，有助于公司深化和主机厂的协作，以及高性价比产品进一步抢占当地商场；4）享用 海外商场的高赢利空间，前进公司盈余中枢。从三家企业未来产能扩张计划看，小巧已披 露其长时刻“7+5”战略规划，现在在建湖北荆门、吉林长春、欧洲塞尔维亚等工厂，长时刻陕 西铜川和安徽合肥工厂已立项；赛轮的山东潍坊、越南三期以及柬埔寨等多个基地和项目 在稳步制作；森麒麟已发表其长时刻的“833plus”规划，现在泰国二期在建。咱们估量小巧至 2025 年轮胎产能将打破 1.35 亿条，赛轮至 2023 年轮胎产能将打破 8300 万条，森麒麟 至 2025 年轮胎产能将打破 4500 万条。继续的本钱开支和产能扩张将为三家头部企业带 来每年 15%-20%的添加。
“专精特新”指具有“专业化、精细化、特征化、新颖化”特色的中小型企业，该类企业经过继续技能进化与立异，能够生长为“小伟人”企业。专精特新着重立异性，符合国内制作业 公司从“我国制作”向“我国发明”转型的趋势。工信部在 2019-2021 年发布了三批专精特新 “小伟人”名单，长时刻看这些企业生长潜力巨大。化工板块的“专精特新小伟人”企业首要从 事环保化学品、医药化学品、电子化学品、锂电资料、光伏资料、风机资料、组成生物、 过滤资料、塑料制品、涂料、树脂、助剂等高生长、高壁垒范畴。咱们将一些质地优异， 而没有构成板块效应的公司单列于“专精特新”线条。
多项支撑方针接连出台催化氢能工业链，氢能工业链有望加速扩规划、降本钱。11 月 7 日，国务院印发《关于深化打好污染防治攻坚战的定见》。定见指出，继续打好柴油卡车 污染管理攻坚战。深化施行清洁柴油车（机）举动，全国根本筛选国三及以下排放标准汽 车，推动氢燃料电池轿车演示运用，有序推行清洁动力轿车。我国现在已有 29 个省市区 出台了触及氢能工业展开的方针，超越 48 座城市发布了氢能方针，推动氢能工业展开。
制氢环节，我国是世界榜首大产氢国，在氢能范畴具有产能优势。制氢道路首要分为化石 动力制氢、工业副产提纯制氢、电解水制氢、生物质制氢等四大类。我国具有巨大的化工 工业，工业副产氢气产能大，一起国内煤化工产能丰厚，化石动力制氢具有高性价比及庞 大产能优势。此外，部分光伏企业以及化工企业现已开端布局电解水制氢，在全球氢动力 快速展开中，国内化工企业将在制氢环节具有较大优势。
质子交流膜归于高技能壁垒、对燃料电池功能影响较大的要害资料。质子交流膜是有机氟 化工工业链中高技能难度、高附加值环节，其间心壁垒在于质料全氟磺酸树脂的组成。当 前全球商场首要把握在戈尔、科慕手中。国内东岳集团旗下子公司东岳氢能现在正在推动 质子交流膜的国产化代替。
塑料诞生以来以其优异的功能以及较低的出产制作本钱，被广泛运用于工业、日子等方面。 从 1950 年至 2015 年，人类现已出产了 83 亿吨塑料制品，其间 49 亿吨被直接填埋或被 遗弃，8 亿被直接燃烧，剩下的仍在运用的 26 亿吨中仅 1 亿吨为可再生塑料。在天然环 境中被埋葬处理的塑料一般需求 200-700 年才干降解，很多抛弃塑料的存在已严峻威胁到 天然环境和人类本身的健康。可是，当时塑料的运用量仍在坚持添加，估量全球塑料耗费 量仍将以年化 8%速度添加，至 2030 年全球塑料年耗费量将达 7 亿吨。
国家禁塑令于 2021 年头开端施行，方针推动下可降解塑料商场容量快速翻开。国家发改 委联合生态环境部于 2020 年 1 月发布《进一步加强塑料污染管理的定见》要点针对不行 降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆和酒店一次性塑料用品、快递塑料包装四个范畴提出 制止、束缚运用的要求和时刻推动节点。2020 年 7 月，国家发改委、生态环保部等九部 委联合印发《关于厚实推动塑料污染管理作业的告诉》清晰指出，外卖与电商、快递等新 兴范畴均为塑料污染问题杰出范畴，2021 年 1 月 1 日起，将禁用不行降解的塑料袋、塑 料餐具及一次性塑料吸管等。
一起，我国多地相继出台禁塑令时刻表，有望进一步加速可 降解塑料的浸透速度。依据智研咨询数据，国内 2019 年塑料制品产值为 8184 万吨，其 中可降解塑料优先推行的农用塑料薄膜运用量为 246 万吨，此外我国每年约耗费购物袋 400 万吨、外卖包装 260 万吨，且跟着快递、外卖事务的快速展开，塑料需求将继续添加。 关于以上范畴，特别适用可降解塑料，若悉数完结代替可新增 900 万吨左右的可降解塑 料需求，比照当时国内约 50-100 万吨的可降解塑料耗费量，商场未来生长空间巨大。
可降解塑料品种较多，按降解办法分为光降解塑料、生物降解塑料、光/生物降解塑料及水 降解塑料，详细资料包含 PLA、PHA、PBAT、PBS、PPC 等。其间 PBAT、PLA、PBS 的产品化程度相对较高，但 PBS 本钱相对较高，因而现在干流产品以 PLA 和 PBAT 为主。
PLA 降解条件相对简略、降解周期短。PLA 由可再生的植物资源（如玉米等）提取出的 淀粉经过发酵制成乳酸，再经过化学组成转化而成。其在常温下功能安稳，可是在温度高 于 55℃或富氧及微生物的效果下能够彻底降解，终究生成水和 CO2。PLA 制成的食物杯 只需 60 天就能够彻底降解。
国内 PLA 工业链尚不完善，中心体丙交酯组成具有壁垒。PLA 的制备办法分为一步法和 两步法。其间一步法制备的 PLA 的分子量相对较低，资料强度和耐久性不能满意运用， 因而一般选用“乳酸-丙交酯-聚乳酸”两步法进行组成。该办法的组成难点在于高纯度丙交 酯的组成。国内企业在丙交酯组成技能方面落后于海外企业，因而现在 PLA 的产能首要 会集在海外。咱们看好国内涵丙交酯技能完结打破的企业。
PBAT 由石化产品对苯二甲酸 PTA、己二酸 AA 和 1,4-丁二醇 BDO 经缩聚而得，因其结 构中既有脂肪族链段又有芳香族链段，故既具有脂肪族聚酯杰出的生物可降解性和柔韧性， 也具有芳香族聚酯的杰出力学功能、冲击功能和耐热性，其抗撕裂强度时聚乙烯的 120%， 冲击强度时聚乙烯的 130%。
国内 PBAT 上游工业链相对老练，叠加 PBAT 扩产时刻短，PBAT 供应上量较快，职业 玩家将以本钱竞赛为主。依据咱们的核算，当时国内 PBAT 产能约为 35.3 万吨，在建产 能为 475.2 万吨，供应端规划产能较大，一起考虑 10 万吨 PBAT 的扩产周期约在 1 年左 右，新增产能放量速度较快。2021 年以来，因为质料价格继续上涨，PBAT 企业赢利继续 被紧缩，导致职业开工率继续下行。短期看，11 月份以来，质料端涨价要素逐渐缓解， PBAT-AA-BDO-PTA 价差触底上行，PBAT 企业赢利逐渐修正。中期看，PBAT 企业将以 本钱竞赛为主，具有上游一体化布局的企业更具本钱优势。
BDO 供需格式改进叠加质料电石本钱支撑，2021H2BDO 价格继续坚持高位，未来仍存 在较大缺口。BDO 价格自年头以来呈“倒 V”型走势后继续坚持高位:1 月初价格发动榜首轮 上行周期，涨价至四月中旬结束。第二轮涨价周期开端于 6 月下旬。8 月 26 日，华东地 区 BDO 商场报价 2.8 万元/吨，月涨幅+18.9%。质料端电石产能缩短，价格上行概率大， 支撑 BDO 价格上行；需求端 PBAT 扩产周期及锂电池扩产周期均快于 BDO，PBAT 及 NMP 估量到 2023 年将新增 BDO 需求 280 万吨，依据当时 BDO 厂商的产能规划及 1 年 投 10 万吨的投产节奏，未来两年的 BDO 增量约有 219 万吨，存在供需缺口。
组成生物学技能快速展开，为生物制作职业奠定技能根底。传统石化、化工出产活动对化 石资源继续耗费，人类活动关于化石资源依托问题日积月累，一起环境污染、安全危险问 题日益成为社会高度重视问题，在这样的大布景下，跟着基因组学与体系生物学在 20 世 纪 90 年代的鼓起，科学家测验在现代生物学与体系生物学的根底上引进工程学思维和策 略，故学科高度穿插的组成生物学于 21 世纪初应运而生，并成为近年来展开最为迅猛的 新式前沿穿插学科之一。
2014 年 OECD（世界经济协作与展开安排）猜测未来将有 35% 的化学品和其他工业品或许触及生物制作。此外，据世界天然基金会（WWF）估测，到 2030 年，工业生物技能每年将可下降 10-25 亿吨的 CO2 排放。组成生物学在曩昔二十年 中体现出巨大的展开潜力，其理论与技能体系正在不断完善中。比照化学组成办法，生物 制作以改造后的生物体作为高效细胞“微工厂”，其出产进程绿色、条件温文、原资料取得 便当，具有高效、清洁、可再生等特色。从运用范畴上看，理论上大多数现有的物质、材 料都能够被生物组成。以葡萄糖为原资料动身为例，戊二胺、己内酰胺、己二酸、琥珀酸、 戊二酸等更多的物质在理论上均能够被生物组成。
可继续展开需求促进欧美等兴旺经济体聚集生物制作工业。在欧美等兴旺国家政府的引导 下，全球本钱商场越来越喜爱生物制作范畴，危险出资、市融资、并购重组等买卖金额屡 立异高。
生物制作是我国制作科技强国的要点展开工业之一，具有极大的减排潜力。2010 年，国 务院《关于加速培养和展开战略性新式工业的决议》把生物制作列为生物工业的重要内容， 杰出了生物制作的战略性新式工业特色；《“十三五”战略性新式工业展开规划》则进一步明 确生物制作是国家要点展开的工业之一，是我国战略性新式工业的主攻方向，是促进传统 工业动能晋级的首要推动力。“十二五”以来，我国生物工业复合添加率到达 15%以上， 2015 年工业规划超越 3.5 万亿元，在部分范畴与兴旺国家水平适当，乃至具有必定优势。
到2020年，我国生物工业规划到达8-10万亿元，生物工业添加值占GDP的比重超越4%， 成为国民经济的主导工业。依据中科院天津工业生物技能研讨所核算，和石化道路比较， 现在生物制作产品均匀节能减排 30％-50％，未来潜力将到达 50％-70％，这对化石质料 代替、高能耗高物耗高排放工艺道路代替以及传统工业晋级，将发生重要的推动效果。
生物基产品可助力国内相关工业脱节进口依托，完结弯道超车。以聚酰胺职业为例，其作 为重要的高分子资料之一，全球出产规划近千万吨，2020 年商场规划约 450 亿美元。从 工艺途径来看，传统化学法出产缩聚型聚酰胺的出产质料为二元酸和二元胺，其间二元胺 以己二胺（己二腈加氢反响）为主，而二元酸能够挑选的品种较多。聚酰胺呈现的多样性 大都由二元酸决议，例如聚酰胺 66（尼龙 66）运用己二酸、聚酰胺 610 运用 DC10（癸 二酸）、聚酰胺 612 运用 DC12（月桂二酸）。
从商场格式来看，全球尼龙 66 产能中英威 达、巴斯夫等公司的产能居前 5 位，占有了全球 80%以上的商场份额，职业会集度较高， 其间出产规划最大的英威达约占全球尼龙 66 产能的 40%。受制于对质料己二腈的进口依 赖，国内尼龙 66 出产才能缺少，且缺少对要害原资料的议价才能。在此布景下，凯赛生物经过自研自发生物基戊二胺，开发出了如聚酰胺 56 等新式生物基聚酰胺产品。比照尼 龙 66，尼龙 56 在吸湿性、阻燃性、染色性等方面功能有所前进，因而在特定运用范畴中 存在必定的功能优势，可与尼龙 66 同享聚酰胺的千亿级商场。一起，生物基产品可绕过 海外的技能及专利壁垒，其运用推行将对改进我国要害资料的对外进口依托有着活跃效果， 并对国家战略安全起到重要含义。
双碳方针下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益。在全球碳减排的趋势下，我国提出 双碳方针，从 2030 年碳达峰到 2060 年碳中和净零排放，我国经济完结低碳展开势在必 行又负重致远。但从国家展开规划来看，我国现在正处于工业化以及城镇化进程的快速发 展阶段，仍需求很多的根底设施制作，其发生的高碳排放量也成为双碳方针完结的阻力。 因为再生资源收回运用可削减约 25％的碳排放，一起兼具污染物减排的协同效益，因而 在双碳方针完结进程中具有重要的战略价值。
碳排放贯穿塑料全生命周期，收回再生较初生塑料下降 30-80%碳排放。我国是全球最大 的塑料出产国和消费国，且塑料出产与消费全体处于添加的通道。2020 年全球塑料产值 3.67 亿吨，我国占比 30%以上，超越 1 亿吨，其间塑料制品达 0.78 亿吨。参阅 CIEL 的核算，全球 2019 年塑料的出产和燃烧发生超越 8.5 亿吨温室气体，适当于 189 个大型燃 煤电厂的总排放量。如依照当时预期速度添加，至 2050 年塑料出产和燃烧累计发生的温 室气体排放量将超越 560 亿吨二氧化碳当量，占剩下碳预算总量的 10-13%。为操控塑料 制品的碳排放量，除推动限塑令和展开可降解塑料外，塑料收回亦成为一种有用办法。
方针推动下，全球废塑料收回再生快速展开，远景宽广。自 2018 年起，欧盟已出台多项 塑料收回方针、并施行对 PCR（消费后收回）塑料运用的税收鼓舞。UNEP 亦联合全球 塑料运用总量 20%的世界品牌巨子签署“新塑料经济全球许诺”，许诺 2025 年塑料包装中 再生料的运用份额不低于 25-40%，使塑料循环成为企业可继续部分和产品部分的绩效指 标。2020 年,我国废塑料收回量为 1600 万吨,约占当年塑料制品产值的 21%。
塑料再生运用有望发明数十亿美元碳买卖经济效益。参阅欧洲施行的塑料积分（Plastic Credits）机制，与碳积分准则相似，塑料收回企业经过收回废塑料，自动削减温室气体排 放，在经过全球环保安排 Verra 等组织的评价后，能够取得与收回量对应的塑料积分，塑 料收回企业能够将塑料积分出售给需求抵消碳脚印的公司或个人。依据 Verra，每削减 1 吨碳排放，取得的塑料积分的价值约 200-800 美元，该机制可为全球碳减排计划供应 2120 亿美元价值。
参阅 rePurpose 的塑料积分价格，每磅碳脚印对应 1 塑料积分，价值 0.25 美元；折合每削减 1 吨由塑料发生的二氧化碳排放取得的塑料积分价值可达 550 美元。 现在我国已翻开对塑料再生进行碳排放量的评价，2021 年 10 月底，我国再生资源收回利 用协会展开《塑料再生运用工业碳排放量核算标准》编制作业，标准塑料收回再运用碳排 放量核算办法。塑料再出产品作为 CCER 抵消机制下的自愿减排场景之一，收回体量仅 次于废钢铁。如依照 2500 万吨废塑料收回量核算，参阅 0.36t CO2e/t 废塑料收回的温室 气体减排功率与世界塑料积分价值，估量每年可发生 49.5 亿美元的碳买卖价值。
欧盟方针驱动全球生物柴油商场展开。柴油作为全球原油下流需求中占比最大的单一品类， 2019 年全球消费量达 13.2 亿吨。依据每千克柴油约排放 3.06 千克二氧化碳核算，2019 年全球柴油发生的二氧化碳排放量可达 40.39 亿吨。与一般柴油比较，生物柴油具有显着 的清洁、环保优势，二氧化碳排放量较矿藏柴油大约少 50%。自上世纪九十年代，欧盟开 始逐渐运用生物柴油作为代替动力，相关法律法规也接连出台以鼓舞生物柴油的运用。
我国废油脂生柴双倍减排广受欢迎，质料运用潜能巨大。2020 年，欧盟 31.06 亿升（约 248.5 万吨）进口生物柴油中 31%来自我国且均为 UCOME（废油脂制生物柴油），较 2019 年添加 60%。与其他生物柴油比较，UCOME 具有双倍减排计数优惠，在欧洲区域广受欢 迎。此外，因为棕榈油生柴的运用受高危险作物影响，其消费量将被束缚在 2019 年的水 平直至 2023 年，并于 2030 年筛选，到时将发生约 400 万吨的缺口，菜籽油生柴和废油 脂生柴亦将成为弥补缺口的重要产品。我国因为一起的饮食结构，日常可发生很多的废油 脂，若以食用油总消费量的 30%核算，我国食用油废油脂至少可达 900 万吨/年，加之 100 万吨/年的肉制品加工发生废油脂，我国每年废油脂发生量可达 1000 万吨。但到 2020 年，我国生物柴业产能仅 27.26 亿升，约合 218.1 万吨，运用率约 20%，未来质料可 运用空间巨大。
安身传统范畴，立异展开高端产品，打破巨子独占。离子交流与吸附树脂归于别离提纯行 业的子职业，首要包含两大产品：离子交流树脂和吸附树脂。现在全球吸附别离资料的市 场规划约为 15 亿美元，需求年增速 3-5%。传统工业水处理是最首要的运用范畴，该领 域中树脂运用量占树脂总量的 70%。虽然我国是全球最大的离子交流树脂出产国，2019 年产值 32.1 万吨，产能占全球 47%，但因为国内起步较晚，产品多运用于附加值较低的 工业水处理范畴，高端范畴仍首要被陶氏化学、德国朗盛等老牌外企占有，存在必定的进 口依托。
2019 年我国离子交流树脂进口量 1.7 万吨，进口单价约 1 万美元/吨；而出口均 价仅约 2300 美元/吨，高端产品尚有较大进口代替空间。近年来，为打破“卡脖子”的技能 束缚，国家对新资料、高端工业大力支撑，方针推动下职业展开敏捷，2015-2019 年离子 交流树脂与吸附树脂产值 CAGR 别离为 5.72%和 6.6%；另一方面国产资料功能、出产工 艺也不断前进，运用范畴也逐渐从工业水处理范畴拓宽到食物、核工业、电子、生物医药、 环保、湿法冶金等新式范畴。
工业用水坚持高位，传统工业水处理范畴稳步添加。跟着工业展开脚步加速，我国的工业 用水量一向坚持在较高水平，发生的工业废水也遭到政府的高度重视。我国工业废水首要 会集在石化、电力、造纸、冶金及纺织等范畴，具有品种多、处理工艺较杂乱的特性。近 年来国家加大根底设施和环保出资力度，各项扶持方针出台，工业废水处理职业进入快速 展开期，职业规划坚持较高扩张速度。2019 年，全国工业废水排放量 252 亿吨，工业废 水处理商场规划 1007.5 亿元，同比添加 8.5%。
需求端添加+技能打破，国内企业探究新式赛道，翻开代替商场空间。在工业水处理范畴， 近年来跟着大容量、亚临界、超临界发电机组的投入运转，设备对发电机补给水及内冷水质量的要求越来越高，中高端工业水处理范畴树脂产品需求量也逐渐添加。此前该范畴的 树脂组成技能首要由陶氏化学、英国漂莱特、德国朗盛和日本三菱化学所把握，赢利率较 高，跟着技能距离的缩小，当今国内优势企业凭仗本身的研制实力、老练的出产工艺在中 高端工业水处理范畴逐渐展开进口代替。
此外，在电子、生物医药、核工业、湿法冶金、 环境维护等许多新式范畴，我国纯化资料的需求量也继续添加。拆分全球纯化资料商场空 间，在水处理与超纯化范畴为 200 亿元，生物医药范畴为 100 亿元，其他范畴为 100 亿 元，各范畴算计达 400 亿元。跟着技能前进，高端进口代替商场逐渐翻开：
1）在电子范畴，半导体、面板职业作为首要用处推动超纯水商场快速添加，进口代替市 场逐渐翻开。2015-2020 年，全球超纯水商场复合添加率达 7.8%，2020 年商场规划达 71.5 亿美元；依据 Verified Market Research，估量 2027 年超纯水商场规划可达 114.1 亿美元。在电子元器件的出产进程中，清洗用水、溶液、浆料都需求用到超纯水。
因为专 利、设备设计和制作精度等问题，超越 90%的芯片、面板等高端范畴的超纯水制备中心材 料被陶氏、朗盛等国外龙头独占，2019 年之后蓝晓、唯赛勃等公司打破超纯水制备技能， 超纯水国产代替商场才被翻开。
2）在生物医药范畴，色谱填料作为别离纯化技能的中心，随下流生物制药职业的鼓起快 速展开。依据沙利文核算，2018 年我国生物药职业商场规划为 2622 亿元，估量 2023 年 将扩增至 6412 亿元，CAGR=19.6%。因为别离纯化技能在生物制药工业中占有首要出产 本钱，对出产功率影响严峻，而我国生物医药别离纯化中心资料根本依托进口，本钱居高 不下，严峻束缚职业下流企业展开。依据 Reports and Data，2020 年全球色谱树脂商场 规划为 21.5 亿美元，估量 2028 年可达 37.6 亿美元。我国 2020 年色谱填料商场规划约 为 26 亿元，2025 年有望到达 49 亿元；微载体商场规划约为 18 亿元人民币，2025 年有 望到达 39 亿元，具有宽广代替空间。纳微科技作为全球少量几家能够一起规划化制备无 机和有机高功能纳米微球资料的公司之一，产品不只打破了色谱填料国外厂商的长时刻独占 的局势，也逐渐浸透至欧、美、韩等兴旺商场。（陈述来历：未来智库）
3）在核工业范畴，核级树脂兼具经济效益与国家战略含义，自主研制出产至关重要。此前，核级树脂商场大部分被世界巨子独占，特别是一回路选用的核级树脂技能首要会集在 陶氏、漂莱特等少量几家公司，国内企业大多不具有该树脂的出产才能。跟着技能打破， 争气股份研制的核级离子交流树脂被选用在我国自行设计和制作的榜首座核电站秦山核 电站，打破了独占局势。现在，我国具有 15 座核电站，2020 年我国核能发电量为 3662.43 亿千瓦时，2011-2020 年核电发电量 CAGR 为 18%。未来跟着我国核电职业的继续展开， 核电站对高质量的离子交流与吸附树脂的需求将会随之添加。
4）在湿法炼金范畴，吸附技能高效提取贵金属资源，打破技能与本钱束缚。离子交流与 吸附树脂的首要运用为贵金属的提取别离及稀有金属和稀土金属的提取别离，包含金属镓 和金属锂的提取。金属镓在工业范畴具有广泛用处，与低碳经济和绿色动力亲近相关。金 属锂在新动力工业、传统工业、3C 电子数码消费品和储能电池范畴具有重要运用，其间 新动力轿车和储能电池增速可观，2019 年全球锂商场规划为 33 万吨，我国占 54%。中 国 100 万吨锂储量的 80%以上来自盐湖卤水，但受制于资源、技能等要素，国内卤水锂 开发程度较低。现在，蓝晓开发的吸附法盐湖提锂技能全球抢先，打破了本来的工艺束缚， 未来商场空间宽广。
此外，在新动力轿车、环保等其他细分范畴，还衍生出别离纯化全体处理计划的需求，逐 步引导龙头企业从资料出售项体系设备和集成服务方面改变。当时国内龙头蓝晓科技、纳 微科技、争气股份、唯赛博等抢先企业部分自主中心产品功能已到达职业抢先水平，在逐 步完结国内商场进口代替的一起，凭仗产质量量与功能扩展在世界商场上的品牌影响力和 美誉度。
高端薄膜是未来膜职业的首要添加点与打破点。薄膜分为一般薄膜和高端薄膜，大规划应 用在多个范畴。一般薄膜一般运用在包装、印刷等范畴，需求占 BOPET 产值 60%左右； 高端薄膜广泛运用在现在的高新技能范畴，包含平面显现、光伏、元器件离保膜等。自 2004 年后，我国薄膜职业产能大幅扩张，呈现低端产能过剩和产品同质化严峻的状况。 而受技能工艺、研制才能等要素束缚，高端薄膜产品则产能缺少，高度依托进口。高端薄 膜进口产品单价往往是一般产品的 4-6 倍，有极高的附加值和进口代替空间。跟着下流市 场的展开，未来我国高端薄膜商场需求会越来越大。光学膜一种重要的高端薄膜，也是 LCD 面板最重要的原资料之一。跟着平面显现职业向我国搬运，国内关于光学膜的需求量 继续上升，2014-2020 年商场规划由 271.8 亿元添加至 390.0 亿元，复合添加率 6.2%， 占有全球超越 30%的商场份额。
现在职业多家公司转型霸占高端薄膜范畴，细分职业取得打破。职业龙头双星新材选用切 片-基材-膜片的全工业链竞赛战略，打破被日韩独占的最高职业壁垒——光学基膜技能， 布局五大板块向下流延伸，做高端大品类膜；其光学膜二期 30 万吨项目投产后，估量多 个产品将取得职业领导位置，其间光学显现基材商场份额将达 50%，显现膜片 40%，离 保基材 30%以上，光伏基材全球份额 25%，国内份额 33%。在反射膜范畴，长阳科技于 2017 年商场占有率初次到达全球榜首后，以肯定的产能和技能优势坚持抢先，商场份额 继续扩展；2020 年长阳科技反射膜销量达 2.23 万吨，占全球 50%商场份额，完结了反射 膜的进口代替。激智科技主攻涣散膜和增亮膜，现在已打入三星、LG、海信、TC 供应链； 其复合膜产品也供应海信和 TCL。东材科技在电工聚酯薄膜和绝缘树脂范畴处于国内抢先 位置，也是国内最早出产太阳能背板基膜的首要厂商之一。
虽然在光学膜单个细分范畴，我国龙头企业已取得不小的打破，部分产品乃至完结进口全 球抢先。但全体来看，我国企业在全球光学膜职业的商场份额仍有较大上升空间。这首要 是因为我国光学膜工业起步较晚，迄今仅二十多年的展开前史，产品结构首要会集在中低 端，与国外企业尚有必定距离。为处理高端产质量料供应问题，现在国内抢先企业纷繁布 局技能难度最高的光学基膜，旨在打破日韩技能独占，打造光学膜片工业链，为后续进口 代替奠定根底。
国内光伏工业薄膜商场老练，下流增量带动上游工业展开。除光学膜外，依据我国光伏产 业的快速展开，薄膜企业在光伏背板基膜、封装胶膜范畴的展开已根本老练。光伏背板基 膜和光伏胶膜是光伏的重要构成部分，占光伏出产本钱的 10%以上。2020 年，全球新增 光伏装机容量 130GW，我国新增 48.2GW，占全球 37%；我国累计光伏装机容量达 253GW， 新增和累计装机容量均为全球榜首。
假定光伏背板 600 万平/1GW，则 2020 年我国光伏 背板需求量为 2.89 亿平，折合商场规划 43.35 亿元（15 元/平）。现在光伏背板商场已基 本完结国产化，2018 年，全球光伏背板供应商中前六名企业均为国内企业，市占率超越 70%。赛伍技能作为光伏背板龙头，自 2014 年就稳居全球光伏背板出货份额榜首，2020 年市占率为 38.9%，具有肯定优势。此外，光伏胶膜也根本完结国产化代替， CR3 福斯 特、海优新材、斯威克约占有 80.65%的产能。
全球方针引导下，“太阳能年代”光伏商场空间宽广。2019 年，受欧盟撤销光伏双反方针 和越南、印度等新式商场的快速生长的活跃影响，我国光伏企业逐渐将目光搬运到了海外 商场。海外商场的快速添加给国内光伏工业带来了微弱的需求，2019 年上半年全球装机 约 47GW，我国组件总出口量达 34GW，同比添加了近 100%，组件首要出口到荷兰、越 南、日本、印度、澳大利亚、西班牙等国家。跟着光伏发电“平价上网”年代的全面到来， 以及 2030 年碳顶峰、2060 年碳中和对新动力工业的方针导向，光伏商场需求将迎来一波 迸发。
在库存周期的后半段，景气量难以为继的职业和公司将迎来趋势下行，防卫成为主旋律， 可是在化工中仍然有优质的周期生长股，咱们信任鄙人半年，周期生长股将在职业下行阶 段完结工业晋级和转型，迎来布局建仓的好时机。
传统煤化工监管及准入方针趋严，落后产能继续退出。2020 年 9 月 22 日，我国在联合国 大会上宣告，我国将力求在 2030 年前完结碳达峰，努力求取 2060 年完结碳中和。2021 年两会，碳中和、碳达峰初次被写入政府作业陈述并作为要点作业之一。在国家毅力推动 下，碳中和的进程将加速，相关方针力度有望不断加强。化工是国内碳排放的首要职业之 一，而其间大部分碳排放会集在一些首要子职业。
从 前史上看，如电石、甲醇等传统煤化工产品的产能运用率长时刻在 70%以下，产能过剩及 环保不合格等问题杰出。在近年来环保限产、化工园区整理管理等监管方针的推动下，如 组成氨、尿素、电石、氯碱等传统煤化工职业及产品的落后产能退出显着。国内尿素有用 产能从 2016 年的 8267 万吨下降至 2021 年的 6355 万吨，共退出约 1900 万吨，其间煤 头产能退出约 1800 万吨，即以高能耗且产能过剩的煤头途径为退出的中心。国内电石有 效产能从 2016 年的 4429 万吨下降至 2021 年的 3348 万吨，共退出约 1080 万吨。关于 化工职业及煤化工子职业，碳中和的影响首要来自供应侧的优化。供应端，关于高耗能行 业，碳达峰方针将成为职业供应的强束缚，职业扩产将遭到更严峻的方针束缚。
现代煤化工及相应技能对我国完结碳中和方针具有重要含义。考虑到我国的资源禀赋，完 全摒弃煤化工而展开天然气及其他如生物质等清洁动力并不具有可行性，较为可行的方向 是经过对已有设备进行功率的前进、对现有企业进行产品结构的调整来完结减排和固碳， 故咱们以为未来的职业展开趋势为现代煤化工对传统煤化工的代替。现代煤化工（或新式 煤化工、煤炭深加工）是指以煤为质料，选用新式、先进的化学加工技能，使煤转化为气 体、液体或中心产品的进程。首要包含煤制烯烃、煤制天然气、煤制油、煤制乙二醇、煤 炭分质运用技能等范畴。
从国家方针定位看，展开现代煤化工是我国长时刻的展开战略，对 煤炭资源清洁高效运用、推动国家中长时刻动力展开战略、到达“碳中和”方针具有非常重要 的含义。一起，跟着碳排放权买卖的展开，高耗能职业的本钱也将发生体系性前进，然后 加速落后产能出清，职业将加速向龙头企业会集，强者恒强逻辑加强。碳达峰碳中和战略， 外表上是对碳排放进行束缚，实践上是力求经过有束缚条件的展开，完结工业结构的不断 优化。关于详细企业而言，一方面需不断前进本身工艺技能水平，降能减排，完结绿色化 出产，削减碳排放相关本钱；另一方面，需不断向下延伸工业链，前进产品附加值，下降 单位产值的能耗本钱。落后产能将会因高能耗高排放承当更多本钱，盈余才能下降然后被 迫被商场筛选，而具有技能优势的企业不只能够运用本身优势下降能耗，一起还能够出售 自己的碳排放权，取得更多盈余。
2020 年下半年起海内外需求复苏，钛白粉景气上升。钛白粉下流消费约四成与地产相关， 包含外墙漆、内墙漆、家具外表漆等。跟着海外疫情有所好转，钛白粉职业出口复苏；国 内产品房出售面积显着回暖，相应前进对钛白粉需求。2020 年国内钛白粉出口量体现强 劲，全年共出口 121.41 万吨，同比+21%；2021 年 1-9 月总出口已达 93.86 万吨，同比 +5.52%。内需方面，钛白粉首要运用范畴为下流修建家具及轿车涂料，随同轿车
