华鑫证券有限责任公司黎江涛,潘子扬近期对浙江荣泰进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：云母在允许电压下不导电的材料龙头，深度受益于电动化浪潮》，本报告对浙江荣泰给出买入评级，当前股价为25.31元。
浙江荣泰9月27日发布2023年前三季度主要经营情况公告：预计公司2023年前三季度实现营业收入约5.7-6亿元，同比增长约23%-27%，预计第三季度及前三季度归母净利润均将实现增长。
公司预计2023年前三季度实现盈利收入5.7-6亿元/yoy+23%-27%，其中第三季度预计实现盈利收入2.3-2.5亿元/yoy+20%-30%/qoq+18%-28%，预计第三季度及前三季度归母净利润均将实现增长。公司2022年分别实现盈利收入、归母净利润6.7、1.3亿元，2019-2022年CAGR分别为30%、85%。公司收入稳定增长，主要得益于新能源车热失控防护绝缘件产品放量，公司汽车安全零部件业务2022年实现盈利收入4.7亿元，2019-2022年CAGR达82%；利润端增速高于营收端，一方面得益于盈利能力更好的新能源车产品占比持续提升，另一方面得益于公司收入体量增长带来的规模效应。
公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品，大多数都用在新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等领域，公司汽车安全零部件业务2022年收入占比70%，为公司最大收入来源。公司自1998年创立以来持续深耕云母材料行业，在技术、客户、管理等方面形成宽厚护城河，有望维持高市占率。技术方面，公司针对云母材料在新能源车领域的应用，独创上胶压制一体化成型工艺，突破了原有云母制品的形状限制，从二维结构拓展到三维结构，使新能源车用热失控防护绝缘件拥有更好的机械强度、耐候性能和防火绝缘性能；客户方面，公司与特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等全球知名汽车品牌，宁德时代、孚能科技、Northvolt、SKon等全球龙头电池企业深度合作，客户质量优异；管理方面，公司实控人及核心管理团队长期从事耐高温绝缘云母材料相关工作，对行业趋势具有深刻理解，在产品的质量管控、供应链管理等方面形成行之有效的管理方式。
云母材料具备优良的化学稳定性、耐热性、机械性能和电气性能，被大范围的应用在建筑、汽车、电力、工业、家用电器等行业，新能源车及储能行业近年来快速地发展，成为云母材料新兴应用领域。新能源车动力电池近年来加速结构创新，宁德时代麒麟电池、蜂巢能源龙鳞甲电池均从电池系统热失控本源出发，优化电池安全性能，公司作为热失控防护绝缘件有突出贡献的公司，相关这类的产品有望获得更多应用。根据弗若斯特沙利文，2027年全球新能源汽车云母材料市场规模将达104.4亿元，2022-2027年CAGR达43%，2027年全球储能云母材料市场将达19.2亿元，2022-2027年CAGR达71%，市场空间广阔。此外，公司积极拓展商用车等应用场景，有望进一步打开成长天花板。
预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.7/2.4/3.2亿元，EPS为0.61/0.84/1.14元，对应PE分别为41/30/22倍。公司客户优质、技术领先，新能源车业务快速放量，拓展商用车场景打开成长空间，我们看好公司中长期发展机会，给予“买入”评级。
新能源车行业需求没有到达预期；储能行业需求没有到达预期；原材料价格超预期上行；产能扩张不及预期。
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